追寻价值之路：1990～2020年中国股市行情复盘
章 1990年：中国股市诞生
节 大事回顾：中国股份制改革历史进程
第二节 经济形势：治理整顿之后
第三节 行情特征：“老八股”
第四节 策略专题：价值投资重要指标
第二章 1991年：次股灾
节 大事回顾：深圳救市
第二节 经济形势：调整见成效，改革向前进
第三节 行情特征：沪深大分化
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节 大事回顾：中国股份制改革历史进程
第二节 经济形势：治理整顿之后
第三节 行情特征：“老八股”
第四节 策略专题：价值投资重要指标
第二章 1991年：次股灾
节 大事回顾：深圳救市
第二节 经济形势：调整见成效，改革向前进
第三节 行情特征：沪深大分化
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燕翔,北京大学光华管理学院经济学博士，中国注册会计师（非执业会员），目前任国信证券经济研究所首席策略分析师，研究领域为宏观经济、股票市场投资、大类资产配置。另有著作《美股70年：1948～2018年美国股市行情复盘》。战迪,北京大学光华管理学院金融学硕士，曾任国信证券经济研究所策略分析师。
本书系统回顾了自中国股市成立以来1990～2020年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。本书每章内容主要分四部分展开：*部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征；第四部分策略专题，是对相关热点问题的专题性深度研究。
章 1990年：中国股市诞生
节 大事回顾：中国股份制改革历史进程
第二节 经济形势：治理整顿之后
第三节 行情特征：“老八股”
第四节 策略专题：价值投资重要指标
第二章 1991年：次股灾
节 大事回顾：深圳救市
第二节 经济形势：调整见成效，改革向前进
第三节 行情特征：沪深大分化
第四节 策略专题：A股行情的核心驱动力
第三章 1992年：南方谈话
节 大事回顾：证监会成立
第二节 经济形势：确立社会主义市场经济体制
第三节 行情特征：房地产热
第四节 策略专题：板块轮动研究的两种思路
第四章 1993年：新高，1558
节 大事回顾：完善制度建设
第二节 经济形势：治理经济过热
第三节 行情特征：“三无概念股”
第四节 策略专题：对大小票风格的几点看法
第五章 1994年：个全面熊市
节 大事回顾：管理层连续救市
第二节 经济形势：通货膨胀历史
第三节 行情特征：浦东概念股
第四节 策略专题：PPI是重要的宏观经济指标
第六章 1995年：成长中的挫折
节 大事回顾：“327”国债期货事件
第二节 经济形势：30%的高利率
第三节 行情特征：低价股革命
第四节 策略专题：M1能否“定买卖”
第七章 1996年：个全面牛市
节 大事回顾：政策市
第二节 经济形势：经济全面降温
第三节 行情特征：价值投资开始萌芽
第四节 策略专题：当市场开始讨论“长逻辑”
第八章 1997年：牛年牛市
节 大事回顾：放松“股根”
第二节 经济形势：中国经济“软着陆”
第三节 行情特征：资产重组年
第四节 策略专题：估值有没有天花板
第九章 1998年：惊涛骇浪
节 大事回顾：抗洪救灾与金融风暴
第二节 经济形势：亚洲金融危机冲击
第三节 行情特征：题材炒作风
第四节 策略专题：股票市场中的流动性究竟是什么
第十章 1999年：第二次大牛市
节 大事回顾：股市发展新阶段
第二节 经济形势：新旧转换重要关口
第三节 行情特征：市梦率的网络股
第四节 策略专题：金融指标的领先性
第十一章 2000年：站上2000点
节 大事回顾：Ａ股十周年，全球牛
第二节 经济形势：大转机，七年经济下滑终结
第三节 行情特征：资产重组浪潮盛况空前
第四节 策略专题：2000～2020年中国经济运行总体趋势
第十二章 2001年：监管年，2245
节 大事回顾：铁腕治理，打击造假
第二节 经济形势：全球经济衰退中二次探底
第三节 行情特征：当“入世”遇到“国有股减持”
第四节 策略专题：历次IPO暂停与重启背景及Ａ股表现
第十三章 2002年：时运不济
节 大事回顾：高密度政策利好下依然弱市
第二节 经济形势：经济超预期，央行再降息
第三节 行情特征：新的成长性行业开始出现
第四节 策略专题：企业所得税对上市公司业绩的重大影响
第十四章 2003年：价值投资与核心资产
节 大事回顾：多事之秋
第二节 经济形势：投资高歌猛进，货币开始收紧
第三节 行情特征：“五朵金花”
第四节 策略专题：价值投资在中国股市到底是否有效
第十五章 2004年：夭折的牛市
节 大事回顾：“国九条”的制度建设
第二节 经济形势：暴风雨下的“宏观调控”
第三节 行情特征：从“五朵金花”到“煤电油运”
第四节 策略专题：Ａ股市场的“春季躁动”与“日历效应”
第十六章2005年：998，历史大底
节大事回顾：改革年：股改 汇改
第二节经济形势：宏观好、微观差
第三节行情特征：“遍地黄金”可以回看但很难预见
第四节策略专题：从2245到998，对股市与经济背离反思
第十七章 2006年：天时、地利、人和
节 大事回顾：制度建设完成
第二节 经济形势：近乎完美的经济状态
第三节 行情特征：人民币升值的狂欢
第四节 策略专题：压制中国居民消费的主要因素探讨
第十八章 2007年：6124，死了都不卖
节 大事回顾：站上6000点
第二节 经济形势：政策收紧强音
第三节 行情特征：超级大牛市
第四节 策略专题：对于公募基金“定价权”的探讨
第十九章 2008年：信心比黄金更可贵
节 大事回顾：次贷危机升级引发全球股市暴跌
第二节 经济形势：从“双防”到“四万亿”
第三节 行情特征：Ａ股历史上的至暗时刻
第四节 策略专题：“四万亿”投资的功过是非
第二十章 2009年：Ｖ型反转
节 大事回顾：“四万亿”与“宽货币”共铸牛市
第二节 经济形势：不断被错判的经济形势
第三节 行情特征：全方位的政策刺激
第四节 策略专题：股票市场上涨是经济复苏的领先指标
第二十一章 2010年：繁荣的顶点
节 大事回顾：严控房地产价格上涨
第二节 经济形势：一波三折，政策再转向
第三节 行情特征：科技和后周期板块时代
第四节 策略专题：区域政策主题（炒地图）投资脉络
第二十二章 2011年：盛世之后急转直下
节 大事回顾：后危机时期高通胀后遗症
第二节 经济形势：“低增长、高通胀”
第三节 行情特征：覆巢之下，焉有完卵
第四节 策略专题：Ａ股估值国际化的可能性探讨
第二十三章 2012年：稳增长、调结构、促改革
节 大事回顾：再破2000点
第二节 经济形势：真正的“衰退”
第三节 行情特征：欣欣向荣的地产周期
第四节 策略专题：房地产周期对消费结构的显著影响
第二十四章 2013年：主板、创业板冰火两重天
节 大事回顾：IPO停发、钱荒、乌龙指
第二节 经济形势：“钱荒”压倒了一切
第三节 行情特征：创业板的天下
第四节 策略专题：远比“四万亿”更积极的财政刺激
第二十五章 2014年：又是一年大牛市
节 大事回顾：结束五年熊市
第二节 经济形势：“三期”叠加
第三节 行情特征：“一带一路”横扫千军
第四节 策略专题：Ａ股市场中年复一年的“高送转行情”
第二十六章 2015年：股市异常波动
节 大事回顾：“杠杆牛”被打死了
第二节 经济形势：严重的通缩，困难的时刻
第三节 行情特征：创新、并购、互联网＋
第四节 策略专题：构建自上而下的整体盈利预测模型
第二十七章2016年：白马蓝筹，龙头崛起
节 大事回顾：风险因素迟迟不散
第二节 经济形势：供给侧结构性改革
第三节 行情特征：ROE回升的大逻辑
第四节 策略专题：金融危机后Ａ股八次超跌反弹表现特征
第二十八章 2017年：“慢牛”要来了？！
节 大事回顾：加强监管，扩大开放
第二节 经济形势：经济L型
第三节 行情特征：中国的“漂亮50”
第四节 策略专题：回顾美国“漂亮50”行情
第二十九章 2018年：贸易战与去杠杆
节 大事回顾：来回拉锯的贸易战
第二节 经济形势：“新周期”证伪
第三节 行情特征：全面普跌
第四节 策略专题：上证综指长期不涨之谜
第三十章 2019年：柳暗花明
节 大事回顾：科创板开市
第二节 经济形势：全球流动性极度宽松
第三节 行情特征：消费与科技双轮驱动
第四节 策略专题：低估值策略的有效性
第三十一章 2020年：新冠疫情
节 大事回顾：全球市场波澜壮阔
第二节 经济形势：海外版“四万亿”
第三节 行情特征：分化的大牛市
第四节 策略专题：从“周期主义”到“趋势主义”
附录 主要数据汇总
参考文献
^ 收 起
节 大事回顾：中国股份制改革历史进程
第二节 经济形势：治理整顿之后
第三节 行情特征：“老八股”
第四节 策略专题：价值投资重要指标
第二章 1991年：次股灾
节 大事回顾：深圳救市
第二节 经济形势：调整见成效，改革向前进
第三节 行情特征：沪深大分化
第四节 策略专题：A股行情的核心驱动力
第三章 1992年：南方谈话
节 大事回顾：证监会成立
第二节 经济形势：确立社会主义市场经济体制
第三节 行情特征：房地产热
第四节 策略专题：板块轮动研究的两种思路
第四章 1993年：新高，1558
节 大事回顾：完善制度建设
第二节 经济形势：治理经济过热
第三节 行情特征：“三无概念股”
第四节 策略专题：对大小票风格的几点看法
第五章 1994年：个全面熊市
节 大事回顾：管理层连续救市
第二节 经济形势：通货膨胀历史
第三节 行情特征：浦东概念股
第四节 策略专题：PPI是重要的宏观经济指标
第六章 1995年：成长中的挫折
节 大事回顾：“327”国债期货事件
第二节 经济形势：30%的高利率
第三节 行情特征：低价股革命
第四节 策略专题：M1能否“定买卖”
第七章 1996年：个全面牛市
节 大事回顾：政策市
第二节 经济形势：经济全面降温
第三节 行情特征：价值投资开始萌芽
第四节 策略专题：当市场开始讨论“长逻辑”
第八章 1997年：牛年牛市
节 大事回顾：放松“股根”
第二节 经济形势：中国经济“软着陆”
第三节 行情特征：资产重组年
第四节 策略专题：估值有没有天花板
第九章 1998年：惊涛骇浪
节 大事回顾：抗洪救灾与金融风暴
第二节 经济形势：亚洲金融危机冲击
第三节 行情特征：题材炒作风
第四节 策略专题：股票市场中的流动性究竟是什么
第十章 1999年：第二次大牛市
节 大事回顾：股市发展新阶段
第二节 经济形势：新旧转换重要关口
第三节 行情特征：市梦率的网络股
第四节 策略专题：金融指标的领先性
第十一章 2000年：站上2000点
节 大事回顾：Ａ股十周年，全球牛
第二节 经济形势：大转机，七年经济下滑终结
第三节 行情特征：资产重组浪潮盛况空前
第四节 策略专题：2000～2020年中国经济运行总体趋势
第十二章 2001年：监管年，2245
节 大事回顾：铁腕治理，打击造假
第二节 经济形势：全球经济衰退中二次探底
第三节 行情特征：当“入世”遇到“国有股减持”
第四节 策略专题：历次IPO暂停与重启背景及Ａ股表现
第十三章 2002年：时运不济
节 大事回顾：高密度政策利好下依然弱市
第二节 经济形势：经济超预期，央行再降息
第三节 行情特征：新的成长性行业开始出现
第四节 策略专题：企业所得税对上市公司业绩的重大影响
第十四章 2003年：价值投资与核心资产
节 大事回顾：多事之秋
第二节 经济形势：投资高歌猛进，货币开始收紧
第三节 行情特征：“五朵金花”
第四节 策略专题：价值投资在中国股市到底是否有效
第十五章 2004年：夭折的牛市
节 大事回顾：“国九条”的制度建设
第二节 经济形势：暴风雨下的“宏观调控”
第三节 行情特征：从“五朵金花”到“煤电油运”
第四节 策略专题：Ａ股市场的“春季躁动”与“日历效应”
第十六章2005年：998，历史大底
节大事回顾：改革年：股改 汇改
第二节经济形势：宏观好、微观差
第三节行情特征：“遍地黄金”可以回看但很难预见
第四节策略专题：从2245到998，对股市与经济背离反思
第十七章 2006年：天时、地利、人和
节 大事回顾：制度建设完成
第二节 经济形势：近乎完美的经济状态
第三节 行情特征：人民币升值的狂欢
第四节 策略专题：压制中国居民消费的主要因素探讨
第十八章 2007年：6124，死了都不卖
节 大事回顾：站上6000点
第二节 经济形势：政策收紧强音
第三节 行情特征：超级大牛市
第四节 策略专题：对于公募基金“定价权”的探讨
第十九章 2008年：信心比黄金更可贵
节 大事回顾：次贷危机升级引发全球股市暴跌
第二节 经济形势：从“双防”到“四万亿”
第三节 行情特征：Ａ股历史上的至暗时刻
第四节 策略专题：“四万亿”投资的功过是非
第二十章 2009年：Ｖ型反转
节 大事回顾：“四万亿”与“宽货币”共铸牛市
第二节 经济形势：不断被错判的经济形势
第三节 行情特征：全方位的政策刺激
第四节 策略专题：股票市场上涨是经济复苏的领先指标
第二十一章 2010年：繁荣的顶点
节 大事回顾：严控房地产价格上涨
第二节 经济形势：一波三折，政策再转向
第三节 行情特征：科技和后周期板块时代
第四节 策略专题：区域政策主题（炒地图）投资脉络
第二十二章 2011年：盛世之后急转直下
节 大事回顾：后危机时期高通胀后遗症
第二节 经济形势：“低增长、高通胀”
第三节 行情特征：覆巢之下，焉有完卵
第四节 策略专题：Ａ股估值国际化的可能性探讨
第二十三章 2012年：稳增长、调结构、促改革
节 大事回顾：再破2000点
第二节 经济形势：真正的“衰退”
第三节 行情特征：欣欣向荣的地产周期
第四节 策略专题：房地产周期对消费结构的显著影响
第二十四章 2013年：主板、创业板冰火两重天
节 大事回顾：IPO停发、钱荒、乌龙指
第二节 经济形势：“钱荒”压倒了一切
第三节 行情特征：创业板的天下
第四节 策略专题：远比“四万亿”更积极的财政刺激
第二十五章 2014年：又是一年大牛市
节 大事回顾：结束五年熊市
第二节 经济形势：“三期”叠加
第三节 行情特征：“一带一路”横扫千军
第四节 策略专题：Ａ股市场中年复一年的“高送转行情”
第二十六章 2015年：股市异常波动
节 大事回顾：“杠杆牛”被打死了
第二节 经济形势：严重的通缩，困难的时刻
第三节 行情特征：创新、并购、互联网＋
第四节 策略专题：构建自上而下的整体盈利预测模型
第二十七章2016年：白马蓝筹，龙头崛起
节 大事回顾：风险因素迟迟不散
第二节 经济形势：供给侧结构性改革
第三节 行情特征：ROE回升的大逻辑
第四节 策略专题：金融危机后Ａ股八次超跌反弹表现特征
第二十八章 2017年：“慢牛”要来了？！
节 大事回顾：加强监管，扩大开放
第二节 经济形势：经济L型
第三节 行情特征：中国的“漂亮50”
第四节 策略专题：回顾美国“漂亮50”行情
第二十九章 2018年：贸易战与去杠杆
节 大事回顾：来回拉锯的贸易战
第二节 经济形势：“新周期”证伪
第三节 行情特征：全面普跌
第四节 策略专题：上证综指长期不涨之谜
第三十章 2019年：柳暗花明
节 大事回顾：科创板开市
第二节 经济形势：全球流动性极度宽松
第三节 行情特征：消费与科技双轮驱动
第四节 策略专题：低估值策略的有效性
第三十一章 2020年：新冠疫情
节 大事回顾：全球市场波澜壮阔
第二节 经济形势：海外版“四万亿”
第三节 行情特征：分化的大牛市
第四节 策略专题：从“周期主义”到“趋势主义”
附录 主要数据汇总
参考文献
^ 收 起
燕翔,北京大学光华管理学院经济学博士，中国注册会计师（非执业会员），目前任国信证券经济研究所首席策略分析师，研究领域为宏观经济、股票市场投资、大类资产配置。另有著作《美股70年：1948～2018年美国股市行情复盘》。战迪,北京大学光华管理学院金融学硕士，曾任国信证券经济研究所策略分析师。
本书系统回顾了自中国股市成立以来1990～2020年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。本书每章内容主要分四部分展开：*部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征；第四部分策略专题，是对相关热点问题的专题性深度研究。
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