投资银行：估值、杠杆收购、兼并与收购、IPO（原书第3版）
乔舒亚?罗森鲍姆是瑞银投资银行（UBS Investment Bank）全球工业组（Global Industrial Group）的一名执行董事。他负责兼并与收购、企业融资和资本市场交易的咨询、结构设置和发起工作。此前，他曾就职于世界银行的直接投资部门–国际金融公司（International Finance Corporation）。他拥有哈佛的文学士学位，并以贝克学者身份获得哈佛商学院（Harvard Business School）的MBA学位。乔舒亚?珀尔为德意志银行（Deutsche Bank）的杠杆融资部（Leveraged Finance Group）设计并实施了大量的杠杆贷款和高收益率债券融资项目，以及LBO和公司重组项目。此前，他曾就职于爱德华公司（A. G. Edwards）的投资银行部。珀尔还设计、执教过企业融资培训课程。他拥有印第安纳大学（Indiana University）凯利商学院（Kelley School of B…
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《投资银行 ：估值、杠杆收购、兼并与收购、IPO》（原书第 3 版）是
一部使用十分便捷的权威性著述，专门论述了目前在华尔街普遍使用的主
要估值方法——可比公司分析、先例交易分析、现金流折现分析和杠杆收
购分析。这些方法用于确定杠杆收购、兼并与收购、首次公开发行等情形
下上市公司和私有公司的估值。针对每种方法，本书作者给出了具体的分
析步骤，帮助读者建立起基于时间线的知识基础，并在全书中诠释了关键
性条款、金融概念和操作流程。
本书是金融理论与现实应用的完美组合，可作为投行分析师和金融专
业人士的实用工具书和培训指南。
一部使用十分便捷的权威性著述，专门论述了目前在华尔街普遍使用的主
要估值方法——可比公司分析、先例交易分析、现金流折现分析和杠杆收
购分析。这些方法用于确定杠杆收购、兼并与收购、首次公开发行等情形
下上市公司和私有公司的估值。针对每种方法，本书作者给出了具体的分
析步骤，帮助读者建立起基于时间线的知识基础，并在全书中诠释了关键
性条款、金融概念和操作流程。
本书是金融理论与现实应用的完美组合，可作为投行分析师和金融专
业人士的实用工具书和培训指南。
目录
作者简介
原版编者简介
序
致谢
免责声明
关于注册估值分析师（CVA）认证考试
前言
部分 估值
章 可比公司分析 / 15
可比公司分析步骤简要说明 / 16
步：选择可比公司系列 / 18
研究目标 / 20
为比较目的找出目标公司的关键性特征 / 20
筛选可比公司 / 25
第二步：找出必要的财务信息 / 26
SEC申报备案文件：10-K、10-Q、8-K和委托声明书 / 28
股票研究 / 29
新闻公告和新闻报道 / 30
财务资讯服务 / 31
财务数据主要来源汇总 / 31
第三步：制表计算关键性数据、比率数和交易乘数 / 31
关键性财务数据和比率的计算 / 31
其他财务概念和计算公式 / 45
关键性交易乘数的计算 / 50
第四步：进行可比公司的基准比较 / 53
财务数据和比率数的基准比较 / 54
交易乘数的基准比较 / 54
第五步：确定估值 / 55
EV/EBITDA隐含的估值 / 56
P/E隐含的估值 / 57
主要利与弊 / 58
ValueCo的可比公司分析示例 / 58
步：选择可比公司系列 / 59
第二步：找出必要的财务信息 / 61
第三步：制表计算关键性数据、比率数和交易乘数 / 62
第四步：进行可比公司的基准比较 / 72
第五步：确定估值 / 78
第二章 先例交易分析 / 79
先例交易分析步骤简要说明 / 80
步：选择可比收购案例系列 / 83
筛选可比收购案例 / 83
研究其他因素 / 84
第二步：找出必要的与交易相关的信息和财务信息 / 86
上市目标 / 86
私有目标 / 89
SEC主要并购交易申报备案文件汇总 / 89
第三步：制表计算关键性数据、比率数和交易乘数 / 91
关键性财务数据和比率数的计算 / 91
关键性交易乘数的计算 / 98
第四步：进行可比收购案例的基准比较 / 101
第五步：确定估值 / 102
主要利与弊 / 102
ValueCo的先例交易分析示例 / 103
步：选择可比收购案例系列 / 103
第二步：找出必要的与交易相关的信息和财务信息 / 104
第三步：制表计算关键性数据、比率数和交易乘数 / 107
第四步：进行可比收购案例的基准比较 / 114
第五步：确定估值 / 115
第三章 现金流折现分析 / 118
现金流折现分析步骤简要说明 / 119
步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素 / 123
研究目标 / 123
确定关键性绩效驱动因素 / 123
第二步：预测自由现金流 / 124
预测自由现金流的考虑因素 / 124
销售收入、EBITDA和EBIT的预测 / 126
自由现金流的预测 / 128
第三步：计算加权平均资本成本 / 134
第三（a）步：确定目标资本结构 / 135
第三（b）步：预测债务成本（rd） / 136
第三（c）步：预测股权成本（re） / 137
第三（d）步：计算WACC / 141
第四步：确定终值 / 141
退出乘数法 / 142
永续增长法 / 142
第五步：计算现值、确定估值 / 144
计算现值 / 144
确定估值 / 145
进行敏感性分析 / 147
主要利与弊 / 148
ValueCo的现金流折现分析示例 / 149
步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素 / 149
第二步：预测自由现金流 / 150
第三步：计算加权平均资本成本 / 156
第四步：确定终值 / 159
第五步：计算现值、确定估值 / 162
第二部分 杠杆收购
第四章 杠杆收购 / 169
主要参与角色 / 171
财务投资者 / 171
投资银行 / 173
银行和机构贷款人 / 174
债券投资者 / 176
私人信贷基金 / 176
目标管理层 / 177
LBO目标的突出特征 / 178
强大的现金流产生能力 / 179
领先而稳固的市场地位 / 179
增长机会 / 180
效率提升机会 / 180
较低的资本性支出要求 / 181
强大的资产基础 / 181
经过考验的管理团队 / 182
LBO经济学 / 182
投资回报分析——内部收益率 / 182
投资回报分析——现金收益 / 183
LBO如何产生收益 / 184
杠杆如何用来提高收益 / 185
主要退出/变现策略 / 188
业务出售 / 188
IPO / 189
股息资本重组 / 189
购买低于面值的债券 / 189
LBO融资：结构 / 190
LBO融资：主要渠道 / 193
抵押债务 / 193
定期贷款 / 195
高收益债券 / 197
夹层债务 / 202
股权出资 / 202
LBO融资：部分主要条款 / 203
担保 / 204
优先性 / 204
期限 / 205
息票 / 206
赎回保护 / 206
限制性契约规定 / 207
条款清单 / 209
LBO融资：确定融资结构 / 214
第五章 LBO分析 / 220
融资结构 / 220
估值 / 221
步：找出并分析必要信息 / 222
第二步：建立LBO前模型 / 224
第二（a）步：编制“历史和预测利润表”至“EBIT” / 224
第二（b）步：输入“期初资产负债表和预计资产负债表内容” / 227
第二（c）步：编制“现金流量表”至“投资活动” / 229
第三步：输入交易结构 / 232
第三（a）步：输入“收购价格假设数据” / 232
第三（b）步：将“融资结构”填入“资金来源和使用” / 234
第三（c）步：将“资金来源和使用”与“资产负债表调整栏”链接 / 235
第四步：完成LBO后模型 / 240
第四（a）步：编制“债务偿还计划表” / 240
第四（b）步：完成从EBIT到净利润的“备考利润表” / 247
第四（c）步：完成“备考资产负债表” / 252
第四（d）步：完成“备考现金流量表” / 252
第五步：进行LBO
^ 收 起
作者简介
原版编者简介
序
致谢
免责声明
关于注册估值分析师（CVA）认证考试
前言
部分 估值
章 可比公司分析 / 15
可比公司分析步骤简要说明 / 16
步：选择可比公司系列 / 18
研究目标 / 20
为比较目的找出目标公司的关键性特征 / 20
筛选可比公司 / 25
第二步：找出必要的财务信息 / 26
SEC申报备案文件：10-K、10-Q、8-K和委托声明书 / 28
股票研究 / 29
新闻公告和新闻报道 / 30
财务资讯服务 / 31
财务数据主要来源汇总 / 31
第三步：制表计算关键性数据、比率数和交易乘数 / 31
关键性财务数据和比率的计算 / 31
其他财务概念和计算公式 / 45
关键性交易乘数的计算 / 50
第四步：进行可比公司的基准比较 / 53
财务数据和比率数的基准比较 / 54
交易乘数的基准比较 / 54
第五步：确定估值 / 55
EV/EBITDA隐含的估值 / 56
P/E隐含的估值 / 57
主要利与弊 / 58
ValueCo的可比公司分析示例 / 58
步：选择可比公司系列 / 59
第二步：找出必要的财务信息 / 61
第三步：制表计算关键性数据、比率数和交易乘数 / 62
第四步：进行可比公司的基准比较 / 72
第五步：确定估值 / 78
第二章 先例交易分析 / 79
先例交易分析步骤简要说明 / 80
步：选择可比收购案例系列 / 83
筛选可比收购案例 / 83
研究其他因素 / 84
第二步：找出必要的与交易相关的信息和财务信息 / 86
上市目标 / 86
私有目标 / 89
SEC主要并购交易申报备案文件汇总 / 89
第三步：制表计算关键性数据、比率数和交易乘数 / 91
关键性财务数据和比率数的计算 / 91
关键性交易乘数的计算 / 98
第四步：进行可比收购案例的基准比较 / 101
第五步：确定估值 / 102
主要利与弊 / 102
ValueCo的先例交易分析示例 / 103
步：选择可比收购案例系列 / 103
第二步：找出必要的与交易相关的信息和财务信息 / 104
第三步：制表计算关键性数据、比率数和交易乘数 / 107
第四步：进行可比收购案例的基准比较 / 114
第五步：确定估值 / 115
第三章 现金流折现分析 / 118
现金流折现分析步骤简要说明 / 119
步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素 / 123
研究目标 / 123
确定关键性绩效驱动因素 / 123
第二步：预测自由现金流 / 124
预测自由现金流的考虑因素 / 124
销售收入、EBITDA和EBIT的预测 / 126
自由现金流的预测 / 128
第三步：计算加权平均资本成本 / 134
第三（a）步：确定目标资本结构 / 135
第三（b）步：预测债务成本（rd） / 136
第三（c）步：预测股权成本（re） / 137
第三（d）步：计算WACC / 141
第四步：确定终值 / 141
退出乘数法 / 142
永续增长法 / 142
第五步：计算现值、确定估值 / 144
计算现值 / 144
确定估值 / 145
进行敏感性分析 / 147
主要利与弊 / 148
ValueCo的现金流折现分析示例 / 149
步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素 / 149
第二步：预测自由现金流 / 150
第三步：计算加权平均资本成本 / 156
第四步：确定终值 / 159
第五步：计算现值、确定估值 / 162
第二部分 杠杆收购
第四章 杠杆收购 / 169
主要参与角色 / 171
财务投资者 / 171
投资银行 / 173
银行和机构贷款人 / 174
债券投资者 / 176
私人信贷基金 / 176
目标管理层 / 177
LBO目标的突出特征 / 178
强大的现金流产生能力 / 179
领先而稳固的市场地位 / 179
增长机会 / 180
效率提升机会 / 180
较低的资本性支出要求 / 181
强大的资产基础 / 181
经过考验的管理团队 / 182
LBO经济学 / 182
投资回报分析——内部收益率 / 182
投资回报分析——现金收益 / 183
LBO如何产生收益 / 184
杠杆如何用来提高收益 / 185
主要退出/变现策略 / 188
业务出售 / 188
IPO / 189
股息资本重组 / 189
购买低于面值的债券 / 189
LBO融资：结构 / 190
LBO融资：主要渠道 / 193
抵押债务 / 193
定期贷款 / 195
高收益债券 / 197
夹层债务 / 202
股权出资 / 202
LBO融资：部分主要条款 / 203
担保 / 204
优先性 / 204
期限 / 205
息票 / 206
赎回保护 / 206
限制性契约规定 / 207
条款清单 / 209
LBO融资：确定融资结构 / 214
第五章 LBO分析 / 220
融资结构 / 220
估值 / 221
步：找出并分析必要信息 / 222
第二步：建立LBO前模型 / 224
第二（a）步：编制“历史和预测利润表”至“EBIT” / 224
第二（b）步：输入“期初资产负债表和预计资产负债表内容” / 227
第二（c）步：编制“现金流量表”至“投资活动” / 229
第三步：输入交易结构 / 232
第三（a）步：输入“收购价格假设数据” / 232
第三（b）步：将“融资结构”填入“资金来源和使用” / 234
第三（c）步：将“资金来源和使用”与“资产负债表调整栏”链接 / 235
第四步：完成LBO后模型 / 240
第四（a）步：编制“债务偿还计划表” / 240
第四（b）步：完成从EBIT到净利润的“备考利润表” / 247
第四（c）步：完成“备考资产负债表” / 252
第四（d）步：完成“备考现金流量表” / 252
第五步：进行LBO
^ 收 起
乔舒亚?罗森鲍姆是瑞银投资银行（UBS Investment Bank）全球工业组（Global Industrial Group）的一名执行董事。他负责兼并与收购、企业融资和资本市场交易的咨询、结构设置和发起工作。此前，他曾就职于世界银行的直接投资部门–国际金融公司（International Finance Corporation）。他拥有哈佛的文学士学位，并以贝克学者身份获得哈佛商学院（Harvard Business School）的MBA学位。乔舒亚?珀尔为德意志银行（Deutsche Bank）的杠杆融资部（Leveraged Finance Group）设计并实施了大量的杠杆贷款和高收益率债券融资项目，以及LBO和公司重组项目。此前，他曾就职于爱德华公司（A. G. Edwards）的投资银行部。珀尔还设计、执教过企业融资培训课程。他拥有印第安纳大学（Indiana University）凯利商学院（Kelley School of Business）的理学士学位。
^ 收 起
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《投资银行 ：估值、杠杆收购、兼并与收购、IPO》（原书第 3 版）是
一部使用十分便捷的权威性著述，专门论述了目前在华尔街普遍使用的主
要估值方法——可比公司分析、先例交易分析、现金流折现分析和杠杆收
购分析。这些方法用于确定杠杆收购、兼并与收购、首次公开发行等情形
下上市公司和私有公司的估值。针对每种方法，本书作者给出了具体的分
析步骤，帮助读者建立起基于时间线的知识基础，并在全书中诠释了关键
性条款、金融概念和操作流程。
本书是金融理论与现实应用的完美组合，可作为投行分析师和金融专
业人士的实用工具书和培训指南。
一部使用十分便捷的权威性著述，专门论述了目前在华尔街普遍使用的主
要估值方法——可比公司分析、先例交易分析、现金流折现分析和杠杆收
购分析。这些方法用于确定杠杆收购、兼并与收购、首次公开发行等情形
下上市公司和私有公司的估值。针对每种方法，本书作者给出了具体的分
析步骤，帮助读者建立起基于时间线的知识基础，并在全书中诠释了关键
性条款、金融概念和操作流程。
本书是金融理论与现实应用的完美组合，可作为投行分析师和金融专
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